类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：范曾 日期：2013-12-12

  海鸥卫浴（002084股吧,行情,资讯,主力买卖）调研:我们近期前往海鸥卫浴调研,与公司高管进行了深入交流。对公司经营状况,项目进展,公司未来发展的新趋势行了深度讨论。现形成调研简报如下:

  公司是目前国内最大卫浴五金产品制造服务供应商(TMSProvider)之一,是广州市高新技术企业。主营业务包括:设计、开发和制造高档水暖器材、高档水龙头、排水器、暖通制控产品、卫浴配件及水龙头零组件。销售遍布欧洲、美洲和亚洲市场,主要客户包括全球前十名卫浴品牌,年销售额逾17亿人民币。

  公司出口业务所占比重约为80%,销往北美和欧洲数十个国家和地区,主要客户为美国摩恩(Moen)、得而达(Delta)、德国高仪(Grohe)、美国科勒(Kohler)、德国汉斯格雅(Hansgrohe)、西班牙乐家(Roca)、美标(AmericanStandard)等全球前十大卫浴用品品牌商。

  卫浴作为家庭耐用消费品,其销量与房地产销售息息相关。多个方面数据显示,美国房地产市场自2012年后逐渐呈现复苏态势,2013年7月,美国成屋月度销售达到539万套,同比增长17.17%,连续4个月呈现加速态势,而其中美国东北部成屋月销售量达到71万套,同比增长20.34%,创出年内新高。从美国消费习惯上看,卫浴消费逐渐形成与房地产相关性较高的周期特性,复苏中的房地产将带动卫浴市场需求。

  国内卫生陶瓷市场产量逐渐走出低谷,截止2013年10月,我国卫生陶瓷累计产量达到1.6亿件,同比增长2.75%,增速相对于去年同期的-16.42%大幅好转。

  从市场空间来看,全球卫浴零部件产品处于持续增长态势,全球卫浴年消费额约为130亿美元,其中泛欧洲年销售约78亿美元,北美洲年消费额28亿美元,其余地区年均销售额24亿美元。欧洲和北美洲成为主要卫浴消费市场,而其中的美国摩恩(Moen)、美国得而达(Delta)、德国汉斯格雅(Hansgrohe)、高仪(Grohe)等高端卫浴生产企业,全球市场占有率超过60%。公司目前卫浴零部件出口额约为2.2亿美元,占全球卫浴市场1.7%,对于庞大的卫浴市场而言,市场空间仍然广阔。

  2011年1月,美国总统奥巴马正式签署全美无铅法案(senatebill3874),这个法案于2014年1月起在全美国执行。明确规定美国各州的管道、以及与饮用水接触的产品设备中的铅含量从原有的8%减少至0.25%,降低32倍,只要是安装用来配送人体消费用水的,皆一定要符合此法案所要求之铅含量标准。

  同时在欧盟,德国率先在2013年12月1日起执行新的饮用水标准DIN50930,且计划于2015年1月1日变成强制性法案。欧洲采用分步收紧的方式,但3-5年内必定会与美国标准看齐。

  数据显示,2012年末中国水龙头出口额达到48.04亿美元,且以每年10%左右的速度增长,随着无铅政策的逐渐实施,以出口为主的中国卫浴企业,将在新标准下充分受益。

  目前国内市场上能买到的龙头有铜、不锈钢、铸铁等材质,其中约40%的水龙头达不到国家标准,劣质龙头含铅量超标,铅会在水里析出,对健康有害。铅等重金属对人体的危害程度非常大,严重的会引起神经系统、消化系统、血液系统的诸多问题,影响智力发育,尤其是对于儿童的伤害。水龙头无铅化日益引起民众重视。

  目前我国市场中无铅水龙头占比低于21%,在无铅化革新压力持续不断的增加的市场环境下,我国无铅水龙头产业前景巨大。随着美国“无铅法案”全方面实施,国内有关水龙头含铅的标准也正在酝酿之中,未来数年,中国水龙头行业即将迎来“无铅时代”。目前包括海鸥卫浴、苏泊尔在内的企业慢慢的开始着手无铅水龙头生产,预借助新标准抢占市场先机。

  因此,无论从欧美市场,甚至国内市场角度而言,随着饮用水水龙头,甚至别的类型水龙头无铅化要求的逐步的提升,以海鸥卫浴为主的无铅龙头先行者,借助其先发优势,技术壁垒、资金优势以及业界良好的品牌效应,将会在本次标准中夺得先机,市场空间广阔。

  公司在维持主营“不与客户竞争”承诺的同时,积极介入“第二主业”,分别在住宅节能和工业节能领域有所斩获。

  近期,珠海爱迪生开发的创新节能产品:“增压宝”太阳能热水器增压淋浴龙头即将问世。公司自主创新研发的射流增压技术,原理是使冷热水成90度夹角混合,在冷水强力射出的瞬间产生真空吸呼力,致热水被吸入后形成射流效果。能够有效解决落差式太阳热水器带来的问题,不仅延续了太阳能热水器低成本和零污染的优良传统,更是解决了其先天水压不足的问题。

  目前城镇热水器拥有率已达到91%,且处于一直上升态势。WIND多个方面数据显示,2012年全国热水器年销售量在4000万台,其中电热水器占59.77%,燃气热水器占27.65%,太阳能热水器占12.33%。现行家装太阳能系统中以落水式太阳热水器(即非承压式)为主,目前国内99%的太阳热水器用户是使用非承压热水器。非承压太阳热水器置于房顶,依靠重力落差形成热水压力,压力低,管阻大,使用市场上的龙头出水效果差,甚至产生冷水逆流,这是行业默认的通病,而增压宝能够彻底、无能耗、低成本的解决这样一些问题。预计到2015年,全国每年热水器销售量将达到600-800万套,且以每年10%-15%左右速度增长。目前市场解决内压问题,通常用热水器增压泵,市面上相同效用的增压泵售价在300-600元左右,不仅增加了购买成本,还有电力上的额外费用。因此,一款集增压泵与龙头花洒功能为一体的增压淋浴龙头,无论在价格上的优势上,实用性上都具备较强竞争力,公司目前正在筹划相应营销方案,推介在即,未来市场发展的潜力广阔。

  子公司珠海班尼戈生产的热泵系统,是一种可将低温低品位的热源转换为高温高品位热能的高端精密能源设备,可再透过毛细管网的高效末端充分交换与运用,达到同时双效制热与制冷目的,有效节能。

  我国工业领域余能利用空间很大,工业冷却水、工业废水中蕴含着大量热能,随着气候环境的日益恶化,全球煤炭和石油资源的日益枯竭。国务院印发的《“十二五”节能环保产业高质量发展规划》中,将余热余压利用装备制造放在了重点发展的节能领域,这为余热利用装备公司能够带来更大的发展机遇。

  据悉,该项技术具有较好经济效益,每消耗1度电,就能得到相当于2至5度电的热能。珠海班尼戈生产的热泵产品为冷热双效高温热泵,以空气源为媒介,制热可输出摄氏80度以上热能,真正的完成了余热高效利用。其掌握的供冷、供热技术产品,还可应用于各项制冷、制热工业节能领域,应用场景范围广阔。目前公司产品下游客户主要集中于电镀、PCB、染整、食品等高能耗的行业。据悉,该设备投资回报期约为12-18个月,经济效益非常显著。公司2013年中报情况去看,热泵产品实现营业收入44.38万元,尚处于起步阶段,但由于其热效率较高,投资回收期短,亦是国家政策支持的节能环保产品,其未来未来市场发展的潜力值得关注。

  我们预计公司2013-2015年收入分别是17.65亿元,19.57亿元和21.97亿元。分别增长7%,11%和12%。综合毛利率分别为21%,21%和22%。归属母公司净利润分别为3700、4400和5900万元,分别增长4%,18%和37%。对应每股盈利为0.10元,0.12元和0.16元。当前股价对应PE为:47倍、40倍和29倍,估值相对合理。但考虑到公司未来新产品市场空间较大,应用领域广泛,存在比较大想象空间,给予公司“增持”评级。

  汇率波动。公司收入主要以美元方式结算,汇率变动将影响企业收入和原材料进口成本;

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